幸运飞艇但生活用纸终端偏消费需求

类别:纸浆    发布时间:2019-04-13 16:08    浏览:

  财联社11月29日讯,近期原油、动力煤、钢铁等多个大宗商品价格出现下行,11月26日于上期所上市的纸浆期货连续两日大跌,累积最高跌幅达15%,纸浆的下跌将利好下游文化纸和生活用纸龙头,提高毛利率水平。招商证券轻工行业分析师蒋正山在11月27日发布的报告《如何看待2019年纸浆价格走势以及新格局下的投资逻辑:写在纸浆期货上市之际》中建议关注A股生活用纸龙头中顺洁柔,港股生活用纸龙头恒安国际、维达国际。

  从2019年全球木浆市场格局看,国外新增木浆产能预计约98万吨。国内晨鸣纸业预计新增产能60万吨,太阳纸业预计新增产能10万吨,全球木浆新增产能预计约168万吨。

  考虑落后产能淘汰,预估最终净新增产能约120万吨。从需求端看,中国市场作为新增需求的主力,红利难以继续维系。纸种需求方面,2018年文化纸下游需求不振格局难以好转,除预估生活用纸将带来额外需求外,其他纸种产量增长并不乐观。

  中泰证券预计各纸种产量增长将消化52万吨新增产能;非木浆转化红利减弱,预估消化产能10万吨;作为2017年需求增量主力的吨纸浆耗因素,在当前造纸周期红利下滑、企业吨盈难有提升的背景下预计将出现负值。全球供需紧平衡格局被打破,最为直接的影响是木浆价格见顶回调。

  浆价多空判断决定文化纸与生活用纸投资选择,木浆下游核心消费需求来自生活用纸和文化纸两部分。文化纸成本中原材料占比80%以上,生活用纸成本中约70%来自木浆,因此,木浆价格对企业毛利水平有显著影响。

  不同的是,文化纸行业集中度较高,铜版纸CR4高达95%,白卡纸集中度约为61%,对下游客户提价较容易实现,因此,通常木浆价格上行区间文化纸龙头毛利率会得以改善。但生活用纸终端偏消费需求,且行业CR4仅35%,市场竞争激烈,导致终端提价幅度通常远低于浆价涨幅。因此,浆价上行区间生活用纸企业盈利能力通常会被压缩。从过往三年毛利率变动趋势看,文化纸龙头晨鸣纸业和生活用纸龙头中顺洁柔存在反向关系。

  生活用纸毛利率对浆价敏感性较高。从生活用纸成本构成上看(以中顺洁柔为例),卷纸中木浆成本约占营收的48.5%,非卷纸中木浆成本约占34.8%。综合测算生活用纸毛利率对浆价敏感性约为0.396(即浆价上行/下跌1%,则毛利率下滑/提升0.396pct)。若浆价见顶回调,将为生活用纸企业带来成本压力释放契机。

  财联社声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议,投资者据此操作,风险自担。